产业链高效运行，经营韧性凸显，2024年前三季度归母净利润同比增长19.42%。
公司发布《2024年第三季度报告》：2024年前三季度，公司实现营业收入467.24亿元，同比下降12.34%；实现归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%；其中第三季度实现营业收入147.31亿元，同比下降18.54%；归实现归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%。公司归母净利润同比实现增长根本原因有磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加；强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低；二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加。
收购磷化集团提升磷矿产能，化肥/聚甲醛/饲钙基本的产品实现稳定盈利。磷矿方面，公司是我国业准入最大的磷矿采选企业之一；通过参股公司竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权；受让云南磷化集团少数股权，使得磷矿石/饲料级磷酸钙盐权益产能将增加，今年以来磷化集团净利润持续提升。近几年来，受磷矿开采行门槛提高、各地资源保护政策、国内高品位富矿比例下滑、新能源领域拉动磷矿需求等影响，国内磷矿石供应持续表现紧张，价格有望持续在高位运行较长时间。下游产品方面，2024H1，公司化肥、聚甲醛、饲钙等基本的产品实现稳定盈利。近期磷酸一铵市场维持稳中向好，磷酸二铵市场维持平稳运行。公司磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四，产业链一体化带来的成本优势持续显现。
资产负债率一下子就下降且经营现金流持续改善，注重股东回报。公司围绕“磷”、“氟”资源和产业高质量发展基础，持续扩展产业链优势并积极地推进转变发展方式与经济转型。带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降，财务费用同比降低，资产负债率已由2016年（顶配水平）的92.48%降低至目前的52.51%。2021-2023年实现经营性现金流净额分别为77.49、105.51、94.37亿元，2024年前三季度为75.06亿元，同比增长6.83%，经营状况持续向好。公司积极重视股东回报，我们看好公司未来的高分红持续性。
风险提示：原材料价格波动；磷矿石/煤炭价格波动；下游需求没有到达预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。
市场对9月金融数据的理解似乎出现一定分歧。偏弱的解读主要在于从同比角度看，信贷（及各子项目）、非标以及直融均明显不及去年同期水平。但我们大家都认为，9月金融数据呈现出有必要注意一下的积极信号。
诚然，从同比角度看，9月金融数据未打破今年大部分时间里政府债券融资作为“增量担当”的情况，而实体融资的大头——信贷依然是主要拖累。这也是今年社融增速持续超出M2增速的重要原因。但是，我们大家都认为，随着今年信贷工作导向从“做大增量”切换到“优化存量”，简单同比可能某些特定的程度上扭曲金融数据的线月票据融资规模大幅回落，对企业贷款的贡献从7月的403%、8月的64.5%降至4.6%，体现出有效需求的回暖和信贷质量的改善。最后，在这样的情况下，若从新增社融和新增信贷的环比增幅看，两者的增长斜率双双高于近年同期，也指向9月金融数据的修复存在超季节性因素。
在连续数月的偏弱表现后，9月社融环比出现超季节性改善。结构上，信贷作为主要拖累、政府融资作为主要拉动的结构延续。相较去年同期，9月社融少增3722亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：政府（贡献146.0%）、非标（贡献-34.8%）、直融（贡献-74.1%）、信贷（贡献-148.7%）。
如前所述，从绝对值或同比值观察，信贷仍是9月数据的主要弱项，但需要看到，9月新增信贷在票据融资大幅回落的情况下，其环比变化斜率高于近年水平，指向其表现优于季节性。宽口径下（非社融），9月新增信贷1.59万亿元，同比少增7200亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增1.93万亿元，同比少增5536亿元。从结构看，企业贷款好于居民贷款，短期贷款好于中长期贷款。
9月存款增加3.74万亿元，M2同比增速超预期上行0.5pct至6.8%。从结构看，除财政存款外，居民、企业、非银存款均有增加。与此同时，M1同比跌幅企稳。9月边际下滑0.1pct至-7.4%，M1、M2双双企稳指向银行体系4月以来的“挤水分”可能阶段性完成。
前瞻地看，在9月底以来宏观政策的实质性转向下，下阶段可关注新增贷款总量和结构改善的可持续性，以及M1等“活性货币”指标能否回暖。如前所述，9月后随着“稳汇率”压力趋势性缓和，货币政策“防缩表”和“保息差”成为重要目标。存量贷款加点、LPR利率、存款利率等易感知利率大幅调降，叠加年内尚未使用的2.3万亿专项债资金，有望在四季度撬动信贷良性扩张，并推动货币加速派生和流通。
10月14日，海关总署发布多个方面数据显示，中国9月出口（以美元计价）同比增长2.4%，前值增8.7%；进口增长0.3%，前值增0.5%；贸易顺差817.1亿美元，前值910.2亿美元。
固定收益专题研究:2024年三季度债券行情回顾-一波三折，信用利差快速走扩
估值曲线：三季度基本面整体偏弱，国债收益率波动下行。受监管和政策影响，7月初、8月上旬和9月末债市均出现回调。另外三季度债市交易趋冷，信用债调整更剧烈，信用利差大幅走扩。收益率方面，2024年三季度1年期国债、10年期国债、10年期国开债分别下行17BP、5BP、5BP，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别上行15BP、14BP、22BP和9BP。信用利差方面，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别上行32BP、31BP、39BP和26BP。
一波三折：2024年三季度债券收益率波动下行，在7月初、8月初和9月末分别出现短暂回调。7月初央行公告将开展国债借入操作，国债收益率短暂回调，随后受到基本面偏弱的影响，国债收益率继续呈现下行的走势，至降息落地达到短期低点；8月上旬，在大行卖出国债、交易商协会查处国债违规交易等事件影响下，国债收益率再度短暂回调，尔后继续下行并在9月下旬创新低；9月底，政治局会议罕见研究当前经济发展形势，财政货币政策超预期，国债收益率再度大幅回调。
中债市场隐含评级下调风险继续下降：2024年三季度，中债市场隐含评级下调信用债金额474亿，环比和同比均会降低。上调方面，三季度中债市场隐含评级上调总金额为3,115，略低于去年同期，环比远高于二季度。
违约风险继续下降：2024年三季度违约率相较于上一年同期有所下滑。三季度首次违约发行人新增了5个，按照广义违约口径（包括展期、交叉违约及技术性违约等）来看，三季度违约金额122亿，违约率0.04%，年化违约率较前几年明显下降。
回收率依然偏低：2024年三季度，违约债券共回收了本金24.0亿，对应的发行人包括龙光控股、宝龙实业、旭辉集团、潍坊滨海投资、融侨集团、厦门禹洲和华闻传媒，上述主体自偿部分利息或本金。2014年至今，违约债券共兑付本金965.1亿，逾期本金的兑付率为9.3%。
风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。
策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第三十六期)-交易热度抬升，博弈加剧
成交额集中度有所上升。上周，行业层面成交额集中度保持上涨的趋势，个股层面成交额集中度转为上涨的趋势。行业层面涨跌幅分化度保持上涨的趋势，个股层面涨跌幅分化度保持上升趋势。
赚钱效应略有下降。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为6.72%，相比前值下降1.17个百分点。全A涨跌中位数为-6.26%，较前值下降3.88个百分点。Top25%分位数为-3.67%，较前值下降4.37个百分点。Top75%分位数为-8.48%，较前值下降3.59个百分点。
行业换手率增加。上周换手率最高的三个一级行业为：计算机（31.39%）、社会服务（28.34%）、电子（21.92%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（2.77%）、石油石化（3.12%）、交通运输（6.75%）。
机构调查与研究强度降低。从行业层面的机构调研强度看，餐饮（4.43%）、汽车（3.98%）、机械设备（3.77%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，中证500的调研强度最大，为0.62。从边际变化看,沪深300的调研强度在上周的绝对变化最大，降低了1.24。
股市资金净流入。上周股市资金净流入3013.85亿元，较前值增加1961.78亿元。各分项资金为：（1）融资余额增加1409.29亿元；（2）重要股东增持22.85亿元；（3）ETF流入1995.95亿元；（4）新发偏股基金12.52亿元；（5）IPO16.50亿元；（6）定向增发0.00亿元；（7）重要股东减持52.87亿元；（8）ETF流出357.37亿元。
从资金流入流出来看，上周ETF净流入最多为1638.58亿元。较前值，各分项的变化为：（1）融资余额增加960.19亿元；（2）重要股东增持增加22.85亿元；（3）ETF流入增加1288.95亿元；（4）新发偏股基金增加12.52亿元；（5）IPO增加16.50亿元；（6）定向增发增加0.00亿元；（7）重要股东减持增加52.87亿元；（8）ETF流出增加253.35亿元。
资金流出风险降低。上周限售解禁家数为48家，较前值增加6家。限售解禁市值为244.42亿元，较前值减少511.65亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为328.91亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：轻工制造（66.03亿元）、计算机（26.63亿元）、煤炭（23.91亿元）。有12个行业没有限售解禁出现。
风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。
9月24日国务院新闻办举行发布会介绍金融支持经济高水平发展有关情况，李云泽在会上宣布“国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本”。10月12日国务院新闻办举行发布会，财政部介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高水平发展”有关情况，称将发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本。
国信银行观点：我们大家都认为，目前六大行资本充足、资产质量稳定、拨备充足，补充核心一级资本更多是为提升未来支持实体经济能力，包括保持比较高的资产增速、加大投贷联动等高资本消耗业务发展以支持新兴起的产业、应对降息带来的净息差下行压力等。
家电行业周报（24年第41周）：9月家电内销零售增长强劲，双十一大促火热开启
本周研究跟踪与投资思考：以旧换新补贴大规模落地，9月我国家电零售迎强劲增长，空冰洗销额同比增长超70%/40%/30%；产品结构全方面提升，量价齐增。双十一大促提前至10月14日启动，家电可享政府补贴+双十一优惠。
9月家电线上线下零售迎来爆发，受补贴品类增长强劲。在以旧换新政策的带动下，9月家电零售表现强劲，白电及厨电品类增长普遍超30%。据奥维云网监测数据，9月空调线%，冰箱线%，洗衣机线%，白电中空调增长最为强劲，受补贴政策刺激明显。油灶等厨电需求同样增长较快，9月油烟机线%，燃气灶线%以上增长，洗碗机零售额增长40%左右。小家电方面，厨房小电需求有所改善，电饭煲9月线%，回归稳健增长；扫地机得益于部分地区的补贴政策，9月线%。
国庆促销期白电量价齐升，结构升级拉动均价上涨。奥维云网推总多个方面数据显示，2024年国庆促销期（9月16日-10月6日），我国空调、冰箱、洗衣机零售额分别达到142、135和107亿，分别增长78.9%、34.3%和41.6%。其中零售量分别为340、296和351万台，分别增长59.5%、22.4%和27.9%。在以旧换新政策的带动下，白电等家电产品销量出现较快增长，价格同样受益于结构性升级而明显上涨。以空调为例，奥维云网显示，国庆促销期间，线元以上的柜机，和线元以上的柜机占比显著提升，空调整体均价同比上涨超12%。
双十一大促火热启动，天猫京东家电开启抢先购。今年双十一节奏又出现较大调整，京东直接取消预售环节转为抢先购，将现货开售时间提前至10月14日晚8点；天猫则将各个活动节点的时间往前顺移，预售期、第一及第二波现货销售基本比2023年提前10天，从10月14日晚8点开启付定金，并新增家电抢先购环节，时间从10月14日晚8点至10月19日。在政府对家电以旧换新有较大补贴力度的背景下，今年双十一京东及天猫平台在双十一优惠的基础上，均可使用中央及各地政府的家电补贴。在双十一销售周期拉长，且家电可享受政府补贴+双十一优惠的较大折扣力度下，预计双十一期间我国家电零售需求有望延续强劲增长。
重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+0.98%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-2.1%、-0.5%至9730/2653美元/吨；本周冷轧价格周环比+2.7%至4140元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线%。海外天然气价格：周环比-10.0%。
汽车行业周报（24年第39周）：小鹏P7+、零跑B10亮相巴黎车展，关注新车发布及三季报行情
周度数据：根据上险数据，9.30-10.6日国内乘用车上牌39.80万辆，同比-1.5%，环比-38.0%，其中新能源乘用车上牌18.19万辆，同比+39.2%，环比-44.1%；9月(9.2-10.6)国内乘用车累计上牌237.99万辆，同比+6.7%，其中新能源乘用车累计上牌121.24万辆，同比+53.2%。
成本跟踪和库存：截至2024年10月10日，浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期-40.2%/+5.0%/+14.6%，分别环比上月同期-3.4%/+6.2%/+8.4%；2024年9月中国汽车经销商库存预警指数为54.0%，同比下降3.8个百分点，环比下降2.2个百分点，位于荣枯线）智驾进展（FSD V12版及入华进展、FSD后续版本、HW5.0及机器人等进展，特斯拉Robotaxi预计26年开始量产）；特斯拉计划明年一季度在华推出FSD；2）车型相关：小鹏MONA M03上市22天下线万元）；零跑B10全球首发亮相；3）华为方面，鸿蒙智行旗下车型将实现全系标配华为智驾；4）其他：以旧换新政策申请补贴数量持续增加；关注三季报行情。
核心观点：中长期维度，关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇。一年期维度，看好具备强新品周期的华为汽车（HI和智选）及车型元年的小米汽车产业链。
市场情绪：今日收盘时有73只股票涨停，有2只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为2.74%，昨日跌停股票今日收盘收益为1.51%。今日封板率65%，较前日下降14%，连板率21%，较前日下降8%。
风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。
万丰奥威(002085.SZ) 深度报告:汽车轻量化为基，通航飞机打开低空经济成长空间
裕同科技(002831.SZ) 深度报告:国内精品纸包装龙头，3C包装主业筑基、多元成长可期
新东方-S(09901.HK) 海外公司深度报告:激荡教培三十载，而今迈步新征程
阿里巴巴-SW(09988.HK) 海外公司深度报告:电商深度研究系列五：阿里巴巴：外部竞争趋缓，88VIP和全站推广有望带动主站可持续增长
华润三九(000999.SZ) 深度报告:自我诊疗引领者，中药价值创造者